定向降准=王炸?

摘要: 上周五央行对普惠金融实施的定向降准,跨过香江直接点燃了在港中资银行股板块的行情。

12-11 23:18 首页 澄泓研究


事件背景


9月27日李克强总理支持召开国务院常务会议,会议主要内容是供给侧结构性改革“三去一降一补”中补国有企业短板与降小微企业成本的进一步深化。


在继续降低企业融资成本方面,会议指出,2013年以来国务院出台一系列措施,加大差异化政策支持,引导金融机构持续强化小微企业融资服务,2017年6月末小微企业贷款余额22.6万亿元,是2012年末的1.95倍,占全部企业贷款的32%。下一步要在狠抓现有政策落实的同时,采取减税、定向降准等手段,激励金融机构进一步加大对小微企业的支持:


1、从2017年12月1日到2019年12月31日,将金融机构利息收入免征增值税政策范围由农户扩大到小微企业、个体工商户,享受免税的贷款额度上限从单户授信10万元扩大到100万元;


2、将小微企业借款合同免征印花税、月销售额不超过3万元的小微企业免征增值税两项政策优惠期限延长至2020年;


3、推动国有大型银行普惠金融事业部在基层落地,对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准,并适当给予再贷款支持。支持扩大小微企业金融债券发行规模,募集资金全部用于小微企业信贷投放;


4、大力支持发展政策性融资担保和再担保机构,尽快设立国家融资担保基金。推动省级农业信贷担保体系向市县延伸,3年内建成覆盖省、市、县的政策性农业信贷担保体系,对符合条件的小微农业企业融资发展予以支持;


5、适度放宽对创业担保贷款贴息申请人有关商业贷款记录的限制条件,简化抵押权续期登记、不良资产处置等流程。加快金融大数据、云计算等技术应用,帮助小微企业及时便捷获得金融服务。


定向降准的历史回顾


如果结合2008年下调法定存准率的时候就已经出现的大型金融机构与中小型金融机构降准幅度之区分,我们可以对中国定向降准历史规律做一个总结:


1、定向降准标准逐渐细化,从刚开始的按机构规模大小(大型与中小型),到按金融机构所在地(县域),到具体贷款投向(三农、小微、消费、租赁);


2、随着经济增长动力的进一步下滑,降准力度会从定向降准到全面降准,2008年如此,2014/15年也是如此,我们预计本次也是如此,2018年下半年即可能开启全面将降准模式;


3、由于多次定向降准的存在,虽然我国名义法定存准率相当高,大型机构与中小型机构分别达到17%与15%,但实际存准率已经大幅低于名义存准率水平。以存款类机构准备金存款与广义货币之比计算实际存准率,再拿实际存准率减去超额存准率得到实际法定存准率,可以发现目前全国实际法定存准率达到12.8%,与2007年底水平相当。



定向降准下市场预期的:常规思考


1、定向将准说明了随着金融监管的逐步强化以及经济增长动力的逐步衰减,“紧货币、紧信贷,弱监管”的金融市场范式将逐步向“松货币、紧信贷,强监管”以及“松货币、松信贷,强监管”的范式转变;


2、由于流动性总会流向收益风险比最高的地方,我们预计本次定向降准对解决小微企业融资难融资贵问题的帮助依然有限,定向将准所释放出来的流动性依然会大部分流向受到底线思维与刚性兑付所支撑的房地产市场以及类固收市场;


3、股市与工业品在流动性溢价方面有一定提振,但估计其基本面的恶化影响力度更大;央行货币政策基调的改变意味着中国要素价格高企、债务杠杆率持续上升的趋势并不会得到根本性改变,因此虽然今年以来监管层采取很多措施打击人民币汇率空头,但人民币汇率内在贬值动力却是更加增强了,汇率的根本影响因素是在内部而不是外部;



4、“定向降准”的目的是对冲供给侧改革的副作用:其一,宏观上看,定向降准能对冲目前环保去产能政策、房地产调控加码等对宏观经济价升量减的影响;其二,微观上看,定向降准能支持小微企业发展,弥补此前经济微观层面的“国进民退”。


特别思考:定向降准,不是货币政策转向!


1、定向降准并不意味着货币政策转向。需要注意的是,本次国常会明确指出定向降准是作为支持小微企业一揽子政策的一部分,其他还包括扩大免征增值税范围、延长免税期限、发展政策性融资担保机构、放宽创业担保贷款贴息申请人条件等。因此,定向降准的根本目的还是在严监管控非标背景下,解决中小企业融资贵融资难问题,认为是经济压力或货币增速、汇率等其他因素导致货币政策宽松的观点均是断章取义。


2、我们重申短期内看不到全面降准的可能性】,三方面因素决定了全面降准还言之尚早:


⑴目前国内经济总体稳定,全年GDP增速6.8%以上不成问题;⑵外汇占款趋于均衡,看不到外占大幅下降的可能性;


⑶虽然降准之于央行只是中性操作,但必须认识到市场对降准仍理解为货币宽松信号。监管趋严和金融去杠杆要求当前货币环境不能过于宽松,也不能释放宽松信号。


3、我们提示关注监管带来的金融生态变化:


⑴全国金融工作会议明确严监管防风险,经济和汇率掣肘的解除加大了监管的腾挪空间;


⑵未来监管政策将逐渐细化,规范可能有利于长远,但短期可能带来冲击,譬如三三四整改过程中的风险暴露,最终发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严等值得关注。


定向降准:股市会怎么走?


1、由A股市场小长假休市,上周五央行对普惠金融实施的定向降准,跨过香江直接点燃了在港中资银行股板块的行情。


2、从盘面情况看,在港中资银行板块周二天做多情绪均高涨,仅临近收盘时分有少许回落。中资银行股的大幅上涨带动恒指上涨2.25%,报收28173.21点。内地其他金融股和内房股当日也表现不俗,显示市场对政策刺激的信号消化充分。


3、至收盘,港股招商银行、工商银行、建设银行、重庆农商行、光大银行、中国银行、农业银行、民生银行、交通银行、中信银行涨幅均超过3%。邮储银行和徽商银行收盘涨幅也接近3%。


4、内房股方面,中国恒大收盘涨8.81%,报收29.65港元;融创中国涨4.62%,报收37.6港元;龙湖地产上涨4.57%,报收20.6港元。从盘面来看,内地房地产股在银行股的带动下,其价格已经基本消化掉此国庆小长假之前房地产调控政策升级的负面影响。


5、从技术指标看,内地上证50节前的调整基本到位,叠加目前的定向降准刺激以及港股假期间的脉冲,预计开盘后,我们的上证50后有强势表现,但持续性不知,大家不追涨还是必要的,切记!



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