一只即将开板的碳纤维龙头

12-12 09:34 首页 澄泓研究


一、栏目宗旨


现在新股发行基本实行准注册制,面对越来越多的新股,难免有大量资质平庸的新股夹杂其中滥竽充数,而大多数投资者淹没在浩瀚的招股说明书中,没有时间和精力从中寻求皇冠上的明珠。


作为澄泓团队下属专门研究次新股的工作室,为了解决广大投资者的这一痛点,我们投入大量人力汇总当周刚上市的新股,给大家做简要介绍(见新股狙击战系列)。从中挑选行业、题材、基本面、成长性等各方面品相俱佳的品种,进行深度跟踪研究,以深度研报的形式呈现给大家,努力提前为大家挖掘明星牛股(见皇冠明珠系列)。


做次新股,我们是认真的!


二、明星新股—光威复材


我们知道很多知名的公司都是从不起眼的小公司逐步发展成行业的巨头的,亚马逊从一家网络书店发展从世界最大的互联网公司,阿里巴巴从一家小黄页公司发展成今天的世界电子商务巨头,格力电器由一家濒临破产的小厂发展成世界最大的空调电器企业,我们今天要讲的是一家从渔具起家成长起来的碳纤维行业的国内龙头公司——光威复材


公司前身是威海市碳素渔竿厂,设立于1992年2月5日;后改制更名为威海光威复合材料有限公司。2014年10月31日,有限公司整体变更设立威海光威复合材料股份有限公司。如今公司从之前的渔具厂发展成为了专业从事碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品及碳纤维核心生产设备的研发、生产与销售的高新技术企业,拥有碳纤维行业全产业链布局的国内龙头公司。



我们先来看看什么是碳纤维,它有什么优势,应用范围都有哪些:


1.碳纤维,是一种含碳量在95%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它是由片状石墨微晶等有机纤维沿纤维轴向方向堆砌而成,经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料。碳纤维"外柔内刚",质量比金属铝轻,但强度却高于钢铁,并且具有耐腐蚀、高模量的特性。它不仅具有碳材料的固有本征特性,又兼备纺织纤维的柔软可加工性,是新一代增强纤维。


2.碳纤维具有许多优良性能,碳纤维的轴向强度和模量高,密度低、比性能高,无蠕变,非氧化环境下耐超高温,耐疲劳性好,比热及导电性介于非金属和金属之间,热膨胀系数小且具有各向异性,耐腐蚀性好,X射线透过性好。良好的导电导热性能、电磁屏蔽性好等。


3.碳纤维碳材料已在军事及民用工业的各个领域取得广泛应用。从航天、航空、汽车、电子、机械、化工、轻纺等民用工业到运动器材和休闲用品等。碳纤维增强的复合材料可以应用于飞机制造等军工领域、风力发电叶片等工业领域、电磁屏蔽除电材料、人工韧带等身体代用材料以及用于制造火箭外壳、机动船、工业机器人、汽车板簧和驱动轴等。


在A股炒作的逻辑主要有热点题材、稀缺性、业绩爆发、未来想象力、行业前景等。



(一)碳纤维行业的情况


日本是全球最大的碳纤维生产国,日本的三家企业:日本东丽、日本东邦和日本三菱丽阳目前拥有全球丙烯腈基碳纤维50%以上的市场份额。另外美国占有一定的市场份额,可见碳纤维的行业集中度非常高,基本上处于寡头市场。下图是碳纤维全球需求情况:



我国的需求情况是这样的:



可以看出,我国碳纤维的需求已经超过全球需求的四分之一了,而我国的产量却很低,设计的产能都达不到产出,总体上是有产能,无产量的状态。2016年我国的产能设计是1.8万吨,可是产量只有不到4600吨,其余全部进口,预计到2020年产量达到7000吨,2022年到1.3万吨,可是需求预计2022年将达到4.8万吨,国内缺口巨大。


从行业的相关资料我们了解到,之所以有产能无产量主要原因是,碳纤维行业是一个技术壁垒极高的行业,长期处于日本和欧美的技术封锁,因为这个技术封锁前几年有个浙商因为购买美国高端碳纤维而被美国以非法购买航天级碳纤维而被判五年牢狱之灾。另外一个原因是,我国碳纤维目前主要应用于体育等民用行业,对价格敏感,而成本的居高不下让很多厂商长期处于亏损状态,所以宁愿少生产减少亏损。


我们知道在发达国家对我国技术封锁的领域有很多,从建国初期的传统工业技术,到先进武器领域,再到后来的航空发动机、汽车发动机,再有今天进口额占据第一位的芯片,甚至是前几个月太钢突破的圆珠笔芯领域都是技术封锁的对象,我们今天讲的碳纤维也是其中之一,之所以技术封锁是因为研发成本高,资金投入大,专业技术人才稀缺。


一个高新技术的突破离不开国家层面的支持,我们下面看看我国在碳纤维行业的政策如何,以及碳纤维在我国的政策前景和应用前景。


(二)碳纤维行业的政策


碳纤维产业是国家鼓励的基础性战略性新兴产业,为实现军事和民用重大装备的自主保障,近年来国家密集出台多项产业政策支持碳纤维产业的发展。发改委、工信部等部门均加大了支持力度。


2016年11月29日,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,规划中明确指出加强新材料产业上下游协作配套,在碳纤维复合材料等领域开展协同应用试点示范,搭建协同应用平台。作为战略性新兴产业的牵头部门,国家发改委在《“十二五”国家战略性新型产业发展规划》中,明确提出了碳纤维作为高性能复合材料标志性新材料的战略地位;工信部2013年起草了《加快推进碳纤维行业发展行动计划》。


具备高强度、高模量、低比重特点的碳纤维增强复合材料的出现,使其成为各类军、民装备最重要的候选材料之一,已成为航空以及国防装备的关键材料。复合材料的用量成为衡量军用装备先进性的重要标志。国际先进的军民用飞机中,复合材料用量持续增长,主要应用部位包括整流罩、平尾、垂尾、平尾翼盒、机翼、中前机身等,除航空航天外,作为碳纤维增强复合材料的主要应用领域,风力发电叶片、建筑(管道)补强、新能源汽车轻量化的国家战略等也掀起了碳纤维材料使用高潮,急需高性能、低成本的碳纤维材料给予支撑和发展。


随着民航飞机朝着更大(空间大、座位多、舒适)、巡航更快更久、更经济方向进化,具有出色性能的碳纤维增强复合材料受到青睐,最新的波音787梦幻客机全机身55%的重量使用T800碳纤维增强复合材料(CFRP)是其最大亮点,飞机重量减轻20%以上,提高了燃效和续航距离,并减少了二氧化碳排放等,波音787的竞争机型空客A350推出的A350XWB飞机机体53%由CFRP构成。

世界上最大的两个民航客机厂商首次在客机上如此大比例使用CFRP,代表了轻量化的发展趋势。国产大飞机C919目前使用CFRP仅占12%左右,我国航天航空碳纤维仍有巨大的提升空间。


在汽车行业研究人员表示采用碳纤维复合材料做的汽车,比起普通用钢材制造的汽车的最大特点是轻和快。碳纤维汽车抛弃了传统的钢结构,大量采用碳纤维材料制成,比普通钢材的汽车重量能减少60%。在同样用油情况下,这辆车每小时可以多开50公里。


(三)光威处于国内碳纤维绝对领导地位


2016年国内前几名碳纤维企业的经营对比:



1从专利来看,公司也处于绝对领先地位


公司作为国内碳纤维行业龙头企业,主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》国家标准(2011年发布)以及《碳纤维预浸料》国家标准(2013年发布)两项国家标准。


公司拥有“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”、“博士后科研工作站”、“山东省碳纤维技术创新中心”、“山东省光威碳纤维复合材料院士工作站”、“山东省碳纤维增强耐高温热塑性树脂基复合材料院士工作站”、“国际科技合作基地”等多个国家和省级研发平台。


公司科研实力突出,自成立以来承担了包括科技部863计划项目、国家发改委产业化示范工程项目在内的70余项高科技研发项目。公司已获得多项专利,亦曾荣获国防科学技术进步二等奖(2012年)、中国纺织工业联合会产品开发贡献奖(2015年)、山东省科学技术进步一等奖(2007年)、二等奖(2014年)、山东省优秀创新团队(2010年)及国家高技术产业化十年成就奖(2010年)等多个奖项。


公司在碳纤维领域除了T1000的高强度还不能量产外,其余的型号技术水平均已达到了国际水平,其中T800在我国是独一无二的存在。大部分国内企业还停留在T300的低端生产水平上。


2客户大多来自于军方


缘何很多公司亏损而公司盈利?最大的一个原因就是公司的最大客户是军方,军方对于价格不敏感,主要考虑的是实用,这个可以从公司的每年前五客户的比例可以很明显的看出端倪。


目前我国在航空领域的碳纤维的占比还非常低,国外占比24%,我国才3%,还有很大的发展空间,正好公司客户是主要来自军方,随着我国军费的不断增长,公司产品前景非常明朗。


3公司客户极端重视


2017年4月22日,光威复材的创始人陈光威因病逝世。中国人民解放军原总参谋长陈炳德上将、解放军原副总参谋长李景上将等分别发来唁电或敬献花圈。病重期间,中央军委副主席范长龙国防部长常万全分别通过各种方式转达慰问和关怀。这从一个侧面,反映了光威在我国国防军工行业的地位和影响力。


李书乡,现任董事长,1995年进入光威,碳纤维国家领军人物,公司的技术带头人,曾经被国外技术封锁多年的T300级、T700级、T800级国产碳纤维制备关键技术的研发,都离不开李董。


4从公司的财务看发展


2014-2016年公司的营收分别为4.68亿、5.43亿和6.33亿,同比增速依次为-6.21%、15.9%和16.6%。2017H1公司的营收为4.91亿。2014-2016年公司的扣非净利润分别为3800万、1.18亿和1.80亿,同比增速依次为-44%、209%和52.9%,2017H1的净利润为1.46亿,可以看出公司17年仍会保持高速增长。


毛利率非常高,2014-2016年公司的销售毛利率分别为45.0%、51.9%和61.0%。2017H1公司的毛利率为59.7%,毛利高的原因只有一个,那就是技术壁垒太高了。


管理费用增长比较快一个原因是和营收增长匹配,另一个原因是公司研发投入持续增长导致的,研发费用占营收16%左右,属于高投入研发的公司。



财务里风险点在于过高的应收账款,应收账款甚至高过营收,导致公司现金流非常紧张,不过公司在招股书中表示,应收高源于军品的验证周期长,但是历史上没有出现过坏账情况。此次IPO有6000就是用于补充流动性的不足的。


另外的的财务风险点在于,国家补贴等非经常损益收益比较多,2014年度、2015年度和2016年度,公司获得的政府补助占净利润的比例分别为45.51%、61.17%和36.77%,政府补助对净利润的影响较大。因为公司属于行业领导者,经常承担国家级研究项目,享受军品退税比较多,所以这部分收益在相当长一段时间会有持续性,没必要担心。


从几年总体的财务数据可以看出,公司是一家财务健康,有持续增长潜力的公司。


5募投项目



项目一主要用湿法生产T700以上的碳纤维,湿法可以有效的降低生产成本,有利于在民用方面推广(日本东丽生产的所有碳纤维产品中,只有T700、T800和T1000三种碳纤维原丝是由干湿法纺丝工艺制备的,而包括日本东邦在内的其它企业均采用湿法纺丝工艺制备碳纤维原丝。)新增产能2000吨左右,产能一下增加一倍多。


注:产能2000吨肯定是公司写错了,应该是200吨,因为公司16年的产量才192吨,不可能直接扩大10倍


项目二属于目前公司技术上已经突破的T1000系列,但是还未量产的目前世界上最高端的系列,这个系列主要应用于高端航空航天领域,也就是之前说的波音已经有型号一半以上用了碳纤维,而我国c919只有12%的比例,这就是机遇。产能20吨,对顶尖的系列产能都会很低。


公司并没有给出建设成达产后的盈利预期,按照目前的产能看,如果达产后能全部销售出去,按照现在的价格没有太大变化的情况下,营收会倍增


公司没有给出市场占有率情况,我们大概从16年国内产量4600吨,公司产量200吨左右推算出占有率不足5%,按照国际同行业的情况看,碳纤维属于寡头市场,市场集中度非常高,所以我们有理由相信中国的碳纤维行业将来也是几家公司独大的情况。光威作为领导者,理应占据更高的市场占有率,份额未来依然有巨大的提升空间。


三、操作策略


以上信息我们可以看出,光威复材处于一个高科技行业里国内领导者的地位,从行业需求来看,碳纤维行业处于高速发展期。公司掌握核心科技,在A股中属于稀缺行业,有军民融合的国家战略题材,理应享受高估值。


预计后天就会开板,如果是后天开板,那么它的动态估值在70倍左右,开板市值在200亿左右。不过,由于今天很多刚开板的次新股都出现了暴跌,比如祥和实业、兆丰股份、川恒股份等,所以光威复材开板时也有非常大的风险,需要等待股价回调至企稳时,再进行布局。



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